近期铜价偏强运行，最高上冲至8万以上，快速上涨后有所回调。主要原因是宏观需求预期改善与二次通胀预期升温，铜有供需缺口的叙事逻辑，以及铜金比带动。接下来，宏微观利多因素还在，但高位风险积累，前期多单减仓或期权保护，价格调整后关注现货表现及黄金表征的宏观情绪再操作，中长期仍以逢低多配为主。
　　
　　宏观关注预期差
　　
　　美国方面，市场预期今年有一到两次25个基点降息，低于一月份的六到七次预期；而且加息预期正在上升，期权市场目前显示美国在未来12个月内加息的可能性约为20%，较年初大幅上升。美国通胀连续三个月超预期，非农数据也是强劲，目前，市场普遍预期，美联储最青睐的通胀指标-3月核心PCE指数可能会达到2.7%。在降息预期收窄的提振下，美元指数最高上冲到106以上。而且市场目前还未对此充分定价。目前市场更关注流动性充裕下的避险情绪，加之制造业回升，推升的二次通胀预期。金、油、铜等接连大涨，但毕竟有抢跑之嫌，因为历史上看，降息后全球经济共振复苏才是铜价大涨的阶段。
　　
　　国内方面，两会确定的GDP增速目标是5%左右，财政定调积极，拟连续几年发行超长期特别国债，每年1万亿元；货币定调稳健，不过新的提法是社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。重点就要关注中央财政。但一季度运行下来，财政支出偏谨慎。一季度财政支出8.77万亿，同比-1.5%、较去年底回落2.8个百分点，一季度财政支出占全年比重为21.6%、明显低于季节性；专项债发行节奏明显偏慢是主要拖累，一季度专项债发行6341亿，占全年额度的比重为16.3%。二季度财政发力，发改委要求推进落实，预计财政支出节奏大概率会继续前置，二季度政府债券发行仍有望加快，后续经济重心仍将继续回升，关注预期能否实现。
　　
　　铜矿扰动继续
　　
　　此次铜价上涨供需层面更多计价了供应扰动，市场已经对铜矿供应做了充分的调整，关注后续能否会有更多的扰动还是扰动逐步缓解。上周SMM进口铜精矿指数（周）报4.23美元/吨，较上一期的6.05美元/吨减少1.82美元/吨，再次回落，淡水河谷及赞比亚铜矿现扰动。2024年，铜矿扰动依然很多，目前影响最大的就是Cobre Panama，英美资源和泰克资源下调2024年产量指引；增量也较为明显，项目包括Kamoa-Kakula、TFM/KFM、Oyu Tolgoi、QB2、Lonshi等，乐观预计2024年铜矿增量为41万吨，增速1.86%。5月巴拿马将举行总统选举，市场寄希望于新总统会批准此铜矿的运营，但从候选人表态看，短期渺茫。市场也比较关心年中部分冶炼厂与Antofagasta的长单谈判，市场预期长单的结果大概率会低于冶炼厂成本。
　　
　　若冶炼厂采购现货铜精矿来生产，3月份冶炼亏损1745元/吨，若用长单铜精矿来生产，目前为盈利1000元/吨以上，去年国内冶炼厂长单量占比约在75%，今年降至50-60%，所以现货TC暴跌对冶炼厂负面影响逐步显现。针对2024年以来铜矿加工费快速下滑，矿山原料供应紧张等行业热点问题，中国有色金属工业协会倡导减产5%-10%，并推动执行。二季度有15家冶炼厂进行检修，影响精铜产量约20万吨，但二季度预计减产低于预期，精矿的紧张，只能通过废铜和阳极铜来补充。三月份铜价大涨后，废铜库存抛出，精废价差拉大。精矿库存、废铜的释放加上检修，会使得二季度原料够用，但进入三季度，若精矿供应仍未缓解，废铜、阳极铜进口难有大增量，届时原料可能会吃紧，可跟踪粗铜加工费、精废价差等及时了解供需情况。
　　
　　库存及需求分析
　　
　　目前市场找寻需求回升的信号，最高频的数据就是库存。国内社库累积超过40万吨，仍未有回落的迹象，高价格对库存的增加有助推作用，2021-2022年上半年也都出现过7万以上的高价格，21年直到6月份库存才开始回落，22年本身累库就非常低。今年铜价再次站上7万，今年二季度精铜有减产的预期，一旦如预期产量缩减，库存或将明显去化。累库超预期也使得现货表现偏弱，一季度现货贴水较深，二季度升水能否回升需要看到库存明显去化。
　　
　　初级加工行业周度数据显示，上周国内主要精铜杆企业周度开工率为69.75%，再生铜杆开工率为31.76%。高铜价压制下需求继续走弱，成品库存环比上升9.02%，库存再度升高，周内多家精铜杆企业停产或安排检修以缓解压力，因此开工率罕见在传统旺季出现掉头下降。漆包线行业“旺季不旺”的状态仍在持续，仅头部企业或可实现订单的增长，当前铜价攀升，使得企业经营难度上升。线缆行业开工率触底后回升，下游需求略有季节性复苏迹象，但铜价再创新高后，打击企业对订单持续增长的信心。
　　
　　综上，宏观上，美国降息预期再次延后，提振美元指数，但市场暂未关注此点，更关注流动性充裕下的避险情绪，加之制造业回升，推升的二次通胀预期；国内公布的一季度GDP高于预期，而且二季度财政发力，发改委要求推进落实，后续经济重心仍将继续回升。供应上，TC继续走低，淡水河谷及赞比亚铜矿现扰动；二季度冶炼集中检修量较大，但具体到4月份，减量有限，因粗铜供应充足；需求上，消费较差，铜价大涨后下游接货意愿较低，负反馈到铜杆等企业，精废价差扩大 也拖累精铜消费；库存仍在累库，关注库存去化不及预期的风险。近期关于供需缺口的叙事仍在发酵，但短期需求端配合度不高，当然还需数据进一步验证。估值上，由精废差等显示处在偏高的位置；交易拥挤度上，用cftc基金净持仓来看的话，拥挤度很高了。策略上，宏微观利多因素还在，但高位风险积累，前期多单减仓或期权保护，价格调整后关注现货表现及黄金表征的宏观情绪再操作，中长期仍以逢低多配为主。