摘要：周初市场维持了较为看涨的情绪，但是周中随着美国4月制造业PMI环比走弱且弱于预期，加之消费者信心指数连续3个月回落，市场对经济增长的动能重新开始担忧，金铜有所回落。周四的FOMC会议鲍威尔相对鸽派，打消了市场对加息的担忧，金铜获得支撑，周五非农数据弱于预期，美元与美债收益率走弱，推升价格反弹

核心观点

1、上周贵金属与铜价均有所回调

贵金属方面，上周COMEX黄金下跌1.68%，白银下跌2.65 %；沪金2408合约下跌0.84%，沪银2408合约下跌2.22%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.43%、+1.33%。

2、铜价坏消息就是好消息

周初市场维持了较为看涨的情绪，但是周中随着美国4月制造业PMI环比走弱且弱于预期，加之消费者信心指数连续3个月回落，市场对经济增长的动能重新开始担忧，铜价有所回落。周四的FOMC会议鲍威尔相对鸽派，打消了市场对加息的担忧，铜价获得支撑，周五非农数据弱于预期，美元与美债收益率走弱，推升铜价反弹，目前仍然处于坏消息就是好消息的阶段。

3、避险需求趋弱使得金价盘整

上周初美元指数走强对贵金属价格形成一定压力，此后FOMC会议上宣布即将开始超预期的放缓缩表，市场降息预期重燃支撑金价。然而，伴随中东地缘局势的缓和，此前的避险需求走弱，金价由此小幅回落。5月议息会议后，9月首次降息概率有所回升，若年内确实出现降息，美指美债的回落必然支撑金价上行；若不降息，高利率的长期持续或使得流动性风险的再度回升，促使购金需求的增加。因此，中长期看贵金属价格仍将呈上行走势。

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX铜价冲高回落，周初市场维持了较为看涨的情绪，但是周中随着美国4月制造业PMI环比走弱且弱于预期，加之消费者信心指数连续3个月回落，市场对经济增长的动能重新开始担忧，铜价有所回落。周四的FOMC会议鲍威尔相对鸽派，打消了市场对加息的担忧，铜价获得支撑，周五非农数据弱于预期，美元与美债收益率走弱，推升铜价反弹，目前仍然处于坏消息就是好消息的阶段。

SHFE铜价在两个交易日中维持强势，突破82000元/吨一线。从国内假期期间外盘的表现来看，可以发现目前国内多头可能更加坚定，而目前4月已经公布的宏观数据，比如制造业PMI，虽然环比3月有所回落，但是整体仍然符合季节性的特征并且还是处于扩张区间，很难就此完全扭转国内铜多头的决心，多头不会主动离场，而目前历史性的高位持仓是决定国内铜价的重要因素，因此本周开盘后沪铜可能仍将维持相对强势。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存再度去化，但是月差的反映并不强烈，这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。目前来看，如果联储今年不降息，美国消费仍然面临挑战，曲线维持contango的概率较大。不过如果后期铜价回落，或许可以对月差有一定提振。

SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前曲线的高点已经推迟到10月，目前来看，但凡价格继续处于高位，且库存二季度都去化缓慢，可能将变为全曲线的contango结构。从库存来讲，在清明节的节日效应之后，库存重新回到累积状态，价格不下跌，可能很难看到库存的真正去化，不过这么高的contango也适合买现抛期的操作。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。

二、 贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

上周COMEX贵金属价格整体小幅回调，COMEX金银于2285-2359美元/盎司、26.2-27.8美元/盎司区间内运行。上周初美元指数走强对贵金属价格形成一定压力，此后FOMC会议上宣布即将开始超预期的放缓缩表，市场降息预期重燃支撑金价。然而，伴随中东地缘局势的缓和，此前的避险需求走弱，金价由此小幅回落。

2. 比价与波动率

上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡回升；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格有所回落，金油比随之上行。

黄金VIX于近期有所回落，前期伴随地缘冲突加剧，黄金避险需求助推多头资金的集中度增强，当前这一部分资金逐步退出。

近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回落；黄金与白银内外比价同样下滑。

三、 市场前瞻

从国内假期期间外盘的表现来看，可以发现目前国内多头可能更加坚定，而目前4月已经公布的宏观数据，比如制造业PMI，虽然环比3月有所回落，但是整体仍然符合季节性的特征并且还是处于扩张区间，很难就此完全扭转国内铜多头的决心，多头不会主动离场，而目前历史性的高位持仓是决定国内铜价的重要因素，因此本周开盘后沪铜可能仍将维持相对强势。

5月FOMC会议后，9月首次降息概率有所回升，若年内确实出现降息，美指美债的回落必然支撑金价上行；若不降息，高利率的长期持续或使得流动性风险的再度回升，促使购金需求的增加。因此，中长期看贵金属价格仍将呈上行走势。

关注及风险提示：美国通胀预期、消费者信心指数、欧元区PMI、中国CPI、PPI、地缘风险等。