一、5月美联储议息会议偏鸽

美联储5月会议偏鸽，宣布6月开始放慢缩表，维持利率不变，鲍威尔释放了明确表示不会重返加息的信号，市场对会后声明的解读整体偏鸽。

另外，本周公布的美国非农就业低于市场预期，4月新增非农就业17.5万，低于预期值24.3万，是过去6个月最低值。

美国4月PMI也低于市场预期，为49.2%，低于预期值50.0%和前值50.3%，高于过去12个月均值47.7%。

弱于市场预期的非农就业和PMI数据，使得市场对降息预期升温，目前9月降息概率约90%，年内降息2次概率约80%。如果后续美国就业延续降温，通胀持续回落，则美联储9月首次降息的概率仍然较大。

中国4月制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%，基本符合预期和季节性特征，连续2个月处于扩张区间。

总体上，市场仍对美联储降息抱有乐观预期，中国经济总体良好，宏观环境仍有利于铜需求，并支撑铜价。

二、现货铜精矿持续紧张

最新周度精矿加工费已降至3.4美元/吨，较去年12月份的65美元/吨明显回落。由“第一量子”巴拿马矿山停产和“英美资源”减产引发的矿供应紧张，仍未见改善。尽管国内冶炼企业计划推迟新产能投产和增加检修，降低对矿的需求，但由现货精矿加工费的数据来看，仍未出现明显的效果。

三、国内3月份国内产量高增长

国内3月精炼铜产量114.7万吨，同比增长7.9%；1-3月累计产量336.2万吨，同比增长10.0%。国内减产的计划是3月底作出的，如果确实减产的话，应该表现在4月份数据中。

SMM预计2024年4月国内铜产量为96.5万吨，预计较3月份减少0.52万吨。

目前国内需求已经进入需求旺季，全球库存前期增加的势头得到控制。全球三个主要交易所加上海保税库库存目前为50.7万吨，与历史年份相比，全球库存仍处于历史低位。

年初以来库存阶段性增加，也使得LME和上海现货均出现贴水，目前LME现货贴水为120美元/吨，国内为110元/吨。

由于4月份国内铜价远低于进口成本，铜港口贸易升水大幅下挫，已经降至个位数，接近零值，预计4月份进口量将可能明显下降。

四、国内需求延续良好

电力：1-3月份电源投资同比增加7.7%，较1-2月份回落。其中，太阳能发电装机同比增加36%，风电同比增加49%，增速明显回落，未来需要重点关注。以1-3月份的数据来估算，风光电年度新增铜需求约40万吨。

1-3月份电网投资环比增加10个百分点，同比增加14.7%。

汽车：中汽协数据显示，3月份国内产销同比分别增长4%和9.9%，1-3月份汽车产销同比分别增长6.4%和10.6%，产销量为2019年以来一季度最高值；出口共132.4万辆，同比增长33.2%。

其中，3月新能源汽车销量为48.4万辆，同比增长114.1%。新能源商用车3月销量2.4万辆，环比增长82.5%。1-3月，新能源汽车同比累计增长138.6%。其中新能源商用车累计销售同比累计增长97.9%。

家电：3月中国空调产量同比增长13.2%，冰箱产量同比增长13.2%；洗衣机产量同比增长5.9%；1-3月空调产量累计同比增长16.5%，冰箱同比增长12.8%，洗衣机同比增长13.8%。

根据奥维云网（AVC）排产监测数据，5月国内家用空调企业总排产2189万台，其中内销排产1377万台，同比增长22.6%；外销排产812万台，同比增长26.3%，延续良好状态。

1-3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%；其中，住宅投资下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.1%。房屋新开工面积下降27.8%。房屋竣工面积下降20.7%，延续疲弱势头。由于地产未见改善，各地再次降低限购门槛，限制住宅土地拍卖。

1-3月份电子通讯行业延续疲弱，由于铜需求占比较低，影响有限。

国内铜下游需求总体延续良好状态。

五、小结

市场仍对美联储降息抱有乐观预期，中国经济总体良好，宏观环境仍有利于铜需求，并支撑铜价。

矿供应持续紧张，预计4月份产量环比回落；全球库存小幅增加，境内外现货贴水。

1-3月份国内电源投资延续增长，增速明显放缓；电网投资增速明显增长；汽车和家电延续高增长；地产和电子通讯仍然疲弱。

预计全球需求增速1.9%，供应增速1.1%，预计2024年供求缺口20万吨，保持小幅缺口判断。

六、风险提示

1、美联储超预期加息。

2、国内经济扶持政策效果可能不及预期；

3、国内需求意外出现大幅下降。