核心观点

1、上周金银小幅回调，铜价持续走强

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.47%，白银上涨1.34%；沪金2406合约上涨5.35%，沪银2406合约上涨10.03%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+1.78%、+3.74%。

2、FOMC对铜价恐无逆风

上周铜价的上行动能有所减弱，由于美国3月CPI几乎全面超预期，联储官员打压市场今年的降息预期，市场对于铜还是表现出了一定的担忧，周五地缘危机加剧，铜价一度跟随黄金冲高，但随后快速回落。

3、滞涨暗含风险叠加

上周美国核心PCE数据超预期反弹，而GDP数据持续回落，市场逐渐加深美国“滞涨”的预期。当前来看，滞涨意味着高利率的持续，流动性风险增加的终点或是硬着陆，而近期美国共和银行的倒闭似乎蕴藏着潜在的危机，当然，这也同样意味着金价仍有上行动力。伴随美元指数、美债收益率的回升，流动性风险持续增加、叠加地缘局势暂未出现缓和，中长期看贵金属价格仍将呈上行走势。

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX铜价再度上扬，突破4.6美元/磅关口。上周市场情绪依然积极，美国宏观数据体现出了滞胀的特征，但是丝毫没有影响做多的氛围。尤其是通胀的可能回升，进一步坐实了此前铜价上涨一部分是对于再通胀的定价。下周即将召开FOMC会议，预计会议最多表态今年不再降息，这对于市场的影响不会太大，因为目前已经基本定价了今年不再降息，因此短期还是很难有宏观因素使铜价逆风。

SHFE铜价维持强势，重返80000元/吨上方。目前国内消费虽然不好，但是价格回落还是会有不少现货买盘介入，这就导致价格很难出现大跌。而随着时间的推移，加之后续电网等领域订单陆续释放，库存总会有所去化。临近月初，密切关注国内制造业PMI等前瞻指标的表现，这也是支撑本轮铜价上涨的重要因素，如果继续走高还会推动铜价上行。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存再度去化，但是月差的反映并不强烈，这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。目前来看，如果联储今年不降息，美国消费仍然面临挑战，曲线维持contango的概率较大。不过如果后期铜价回落，或许可以对月差有一定提振。

SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前曲线的高点已经推迟到10月，目前来看，但凡价格继续处于高位，且库存二季度都去化缓慢，可能将变为全曲线的contango结构。从库存来讲，在清明节的节日效应之后，库存重新回到累积状态，价格不下跌，可能很难看到库存的真正去化，不过这么高的contango也适合买现抛期的操作。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。

二、 贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

上周COMEX贵金属价格整体大幅走强，周五受地缘危机影响快速冲高回落，COMEX金银整体于2321-2449美元/盎司、26.9-29.9美元/盎司区间内运行。本周美国CPI远超市场预期，美元指数显著回升，但贵金属价格并未因此得以抑制，反而持续创下新高，其主要原因是再通胀、高利率所暗含的财政及流动性风险，叠加周末中东局势升级所带来的地缘风险，贵金属的避险需求再度推升其价格。

上周COMEX贵金属价格整体于高位盘整，COMEX金银于2304-2405美元/盎司、26.7-28.8美元/盎司区间内运行。上周美国核心PCE数据超预期反弹，而GDP数据持续回落，市场逐渐加深美国“滞涨”的预期。当前来看，滞涨意味着高利率的持续，流动性风险增加的终点或是硬着陆，而近期美国共和银行的倒闭似乎蕴藏着潜在的危机，当然，这也同样意味着金价仍有上行动力。

2. 比价与波动率

上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡回升；铜价表现强于黄金，金铜比震荡下行；原油价格小幅回升，金油比随之下行。

黄金VIX于近期有所回落，前期伴随地缘冲突加剧，黄金避险需求助推多头资金的集中度增强，当前这一部分资金已转向其他板块，如铜、原油等。

近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回落；黄金与白银内外比价小幅回升。

三、 市场前瞻

目前国内消费虽然不好，但是价格回落还是会有不少现货买盘介入，这就导致价格很难出现大跌。而随着时间的推移，加之后续电网等领域订单陆续释放，库存总会有所去化。临近月初，密切关注国内制造业PMI等前瞻指标的表现，这也是支撑本轮铜价上涨的重要因素，如果继续走高还会推动铜价上行。

伴随美元指数、美债收益率的回升，流动性风险持续增加、叠加地缘局势暂未出现缓和，中长期看贵金属价格仍将呈上行走势。

关注及风险提示：美国FOMC会议决议、非农就业、失业率、美国银行业、地缘风险等。