进入三月，沪铝整体呈震荡上行走势，从月初的万九一线下方，最高涨至19625元/吨，目前沪铝在1.94万上方震荡整理。从供需面来看，供应端虽然有复产的压力，但是目前市场并未交易太多，沪铝整体呈现震荡上涨走势主要是来自需求端驱动，在传统消费旺季以及国内利好政策提振下，下游铝加工企业开工率持续回升，需求预期向好。
　　

　　
　　云南炼厂开始复产 进口货源增量明显
　　
　　3月初市场有云南电解铝炼厂复产传言，市场对供应端的关注重点集中在云南炼厂复产时间及规模上。到3月中旬末期，随着云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，云南电解铝炼厂第一批复产终于落地，据Mysteel了解，云南省相关部门3月17日组织会议，决定释放80万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产。电力负荷分配的通知下发到企业，企业据此自行规划复产进度。不过，本轮复产规模略小于此前预期，据Mysteel测算，上述负荷理论可供50余万吨/年电解铝产能复产使用，本次释放电力负荷不及市场最初预期的100万千瓦负荷。另外，由于电解铝复产有一个过程，因此复产的压力或对06以后合约更大。
　　
　　从目前云南地区水电情况来看，当地炼厂后续复产进展仍有不确定性，据悉，云南及四川两省已启动干旱防御Ⅳ级应急响应。受西南地区干旱天气影响，市场对云南后续复产情况存在分歧。
　　
　　进口方面，进口窗口打开，加上俄铝贸易流全球的重构，增大了通过中国的流量，据海关数据显示，2024年1-2月份国内原铝进口总量47.2万吨，同比增长214.7%，1-2月份国内原铝出口总量985吨，同比下降73%，1-2月份净进口总量47.1万吨左右，同比增长221.9%。从原铝进口来源国上来看，1-2月份来自俄罗斯的原铝进口总量约为27.7万吨，占总进口量的58.7%。
　　

　　
　　消费旺季&政策利好 需求持续改善
　　
　　假期结束后，下游需求开始复工，进入传统消费旺季，下游生产刚需带动，需求订单较为可观。另外，政策端利好不断，“三大工程”有望抚平房地产需求下降，汽车和家电“以旧换新”进一步推动电解铝消费，提振市场信心，铝价走势有一定支撑。
　　
　　房地产行业整体表现仍相对一般，从最新经济数据来看，1-2月固定资产投资整体表现略超市场预期，主要是由于新质生产力推动制造业投资表现较好，且基建在项目资金到位偏缓的背景下表现尚可，而地产投资虽出现降幅收窄企稳之象，但新开工、施工与竣工均表现欠佳。不过，经济工作会议提出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，对铝建筑型材企业开工率有所抬升。
　　
　　另外，汽车、光伏、家电、出口等需求增量对下游企业在手订单有所拉动。3、4月组件厂排产高位，拉动光伏型材厂开工率、订单量再度上涨。不过，汽车型材终端需求仍待复苏，主机厂消化库存为主，汽车型材暂无明显增势。铝板带箔板块的新能源汽车、包装等需求较为旺盛，行业短期保持高开工水平。铝线缆龙头企业运行状态较为平稳，虽然下游企业表现新增订单不及预期，但在国网订单的交付压力下，行业的提货量正有所抬升。
　　
　　出口方面，受国内春节假期影响，海外节前备货多采，拉动出口量回升。海关总署最新数据显示，2024年1-2月全国未锻轧铝及铝材出口量96.6万吨，同比增加9.8%。随着下游需求回暖，预计3月出口量保持正增长的趋势。
　　
　　整体来看，节后下游需求整体有所回暖，但目前国内铝材下游需求呈现较为明显的分化，其中表现最好的领域是光伏领域，其次为新能源汽车领域，加上今年政府工作报告多次提及新能源汽车，后续需求或仍继续向好。地产表现仍较为一般，但“三大工程”有望抚平房地产需求下降，利好政策对下游需求有一定拉动，未来型材、线缆等板块或可继续拉升整体开工走高。目前消费旺季叠加政策利好提振市场需求表现，支撑铝价上涨，后续关注需求表现情况。
　　
　　社库拐点迟迟未至 但库存低位对铝价有支撑
　　
　　由于3月下游开工率稳中走高，在金三银四传统旺季推进下，铝锭出库量整体维持稳中向好，此前市场预计3月中下旬铝锭社库拐点将有望出现。然而，3月最后一个库存统计日，铝锭社库才出现0.3万吨的微弱降幅。那么，铝锭库存拐点为何迟迟未至？
　　

　　
　　一是由于进口货源增加有所补充，3月初进口窗口打开，以俄铝为主的进口货源流入增加，另外，国内的保税库存仍在下降之中，对国内铝锭社库去化有所干扰。二是近期铝价持续上涨，部分铝厂释放厂库以求高位变现，而下游和贸易商畏高影响现货市场采购情绪，近期的铝锭出库表现也有所回落。三是下游型材厂刚需购入铝棒的意愿强于铝锭，由于铝棒加工费下行，铝水棒更加受到下游型材厂刚需接入的欢迎，对铝锭出库稍有抑制。
　　
　　因此，受多重因素影响，铝锭社库库存拐点未在市场预期节点出现，但由于铝水比例较高，铸锭量相对有限，目前社库水平仍处于近几年同期较低水平，且随着铝价调整，下游补库动作升温，对铝价仍有一定支撑，关注后续库存表现情况。
　　
　　整体来看，三月以来在需求预期向好提振下，铝价整体呈上行状态。国内利好政策频出，对铝需求表现有一定拉动。因此，虽然铝锭社库拐点迟迟未至，但目前仍处于较低水平，且市场对后市的乐观预期仍未改变，随着铝价弱势调整，下游补库动作有所升温，基本面表现不错，支撑铝价偏强运行。不过，西南地区后续或仍将继续复产，沪铝上方空间或相对有限。