虽然沪铜主力合约期价前期创下88940元/吨高位，但高铜价令市场需求受阻，铜社会库存连续回升并创年内新高。同时美国非农就业数据强劲重挫美联储年内降息预期，也令铜价有所承压。随着多头资金的撤离，沪铜近期运行重心逐级走低，目前已跌破8万大关。预计后市沪铜以震荡筑底行情为主，支撑位78000元/吨。
　　
　　全球矿端扰动边际缓和
　　
　　作为全球主要的铜矿生产国和出口国，智利国家统计局公布的数据显示，智利3月份铜产量小幅下滑至433300吨，同比下降0.7%。主要归因于国家铜业公司Codelco3月铜产量大幅下降10.1%至107300吨，尽管其他矿场的产量有所增长；今年1-3月智利铜产量约为130万吨，同比增长3%。目前智利国家铜业委员会预计2024年智利铜产量将增长5%至551万吨，2025年铜产量将增长6%至584万吨。
　　
　　秘鲁作为第二大铜生产国，秘鲁能矿部公布的数据显示，今年3月秘鲁铜产量同比下降0.1%至21.9万吨。秘鲁能矿部长预计今年铜产量将达到300万吨，较2023年同比增长8.7%。
　　
　　目前海外矿山的不稳定情况仍较突出，铜矿维持紧缺局面，不过矿端供应也出现改善因素。印尼自由港出口许可延续，Cobre铜矿明年复产预期提升，卡莫阿铜矿三期选厂提前6个月投入运营，预计达产后，该矿的年矿产铜产量将提升至60万吨以上，这些因素在一定程度上使得市场对铜矿供应紧张的担忧情绪有所缓解。高盛预测今年全球铜矿供应量将增长2%，不及去年3%的增速，将成为2020年以来最疲软的水平。
　　
　　5月国内电解铜产量超预期
　　
　　从国内电解铜的生产情况来看，5月中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1—5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。
　　
　　预计6月国内电解铜行业的整体开工率为86.54%，环比下降1.92%。预计6月国内电解铜产量为98.5万吨，环比下降2.36万吨，降幅为2.34%，同比增加6.71万吨，增幅为7.31%。6月电解铜产量环比下降，主要由于6月有8家冶炼厂要检修，涉及粗炼产能156万吨。同时铜精矿零单加工费为负数，有少数冶炼厂因采购阳极板受限，难以弥补铜精矿的缺口，被迫在6月降低负荷。7月参与检修的冶炼厂家数减少，预计7月电解铜产量将再度上涨。
　　
　　进口方面，2024年1-4月中国进口精炼铜共119.06万吨，累计同比增加20.44%。其中4月进口28.4万吨，环比减少3.91%，同比增加17.42%。4月中下旬后，进口比价持续恶化，近洋货源进口量下滑，而远洋货源因此前比价存在盈利空间，部分货源在4月陆续到港。因此电解铜进口量环比3月仅小幅下降。4月电解铜进口量同比增加，一方面是由于低价的非洲铜逐渐替代南美的注册铜，此前进口比价存在盈利空间，国内贸易商接手大量EQ铜；另一方面，进口比价虽较去年表现较差，但地方政府进口补贴带动了电解铜进口量的增长。目前近期进口窗口仍处于关闭状态，后期进口窗口开启难度可能提升，预计6月进口量不会明显增长。
　　
　　全球交易所铜库存延续累库
　　
　　国内外库存表现处于分化状态，5月中旬以来，在COMEX铜库存缓慢去化的同时，LME、SHFE铜库存则逐步爬升。SHFE铜库存的拐点未如期来临，因铜价高企抑制了下游的拿货情绪，目前铜库存仍处于较高水平。截至2024年6月7日，LME、COMEX、SHFE合计库存47.32万吨，较去年同期增加27.36万吨。
　　
　　就国内电解铜社会库存而言，3月中旬至5月中旬，电解铜社会库存处于高位徘徊阶段。5月下半月后，电解铜社会库存再度累库。截至6月6日，国内电解铜社会库存为44.91万吨，较一周前增加0.64万吨，较去年同期增加33.61万吨。
　　
　　国内电线电缆需求下滑
　　
　　我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。国家电网预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。今年1-4月我国电网基本建设投资完成额为1229亿元，同比增长24.9%，完成了全年目标总量的24.58%，同往年同期投资进度相比，当前电网投资进度有所前置。
　　
　　同时今年1-4月份全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。1-4月全国光伏新增装机60.11GW，同比增长24.4%。其中4月光伏新增装机14.37GW，环比增加59%，同比下降1.9%。今年1-2月光伏新增装机量同比去年大增，而3月和4月的单月表现则较为逊色。继3月首次出现近3年来月度光伏新增装机同比下降的情况后，4月仍延续跌势。中国光伏协会预计，今年中国光伏新增装机增速将有所放缓，保守情况下，光伏新增装机将同比下滑，达到190 GW，乐观情况下将同比略有上升，达到220 GW。
　　
　　从我国电线电缆企业表现来看，5月国内电线电缆样本企业开工率为67.90%，环比下降5.52%，同比下降21.76%，低于预计开工率8.03%。虽然近期铜价重心不断下移，但仍未调整至企业的心理价位，下游企业采购心态较为谨慎。同时与往年相比，终端需求明显下滑，其中中低压订单减少幅度最突出，主要受地产行业承压及多地基建项目停建或缓建的拖累。相比之下，高压及特种线缆受影响不大。此外，因原材料价格上涨超出建设预算，光伏、风电等发电工程项目暂缓施工，各行业下游的提货速度均放慢。预计6月铜线缆企业开工率为65.77%，环比下降2.13%，同比下降18.73%。
　　
　　空调内外销维持高景气
　　
　　根据产业在线数据，4月家用空调生产2199.9万台，同比增长21.6%。4月份家用空调总销量2194万台，同比增长22%；其中内销量1210万台，同比增长14%；外销量984万台，同比增长35%；5月家用空调内销市场排产1390万台，较去年同期产量同比增长10%。主要需求动力来自用户的以坏换新和以旧换新，以及部分家庭新装和局部改装需求的拉动。
　　
　　就具体的内外销表现来看，内销方面，《进一步优化消费环境促进消费持续恢复若干政策措施》的发布意味着最新的以旧换新政策正式亮相，这有望迎来置换大周期，催生出规模较大的更新换代需求；另一方面，世界气象组织预计2024年仍将延续高温天气，且极有可能创下新的高温记录。在此背景下，空调企业备货积极，为旺季爆发提前准备。外销方面，今年1-4月中国出口3414.6万台，同比增长14.7%，规模创历史新高，同比增幅为近五年以来的高峰。一季度受红海局势的影响，海运价格走高使得欧洲地区提前锁定订单，且欧美区域库存继去年消耗后存在较大的补给需求，进而带动空调需求稳健增长。目前海外市场去库与补库同步进行，后期随着空调备货进程逐渐趋缓，预计空调出口量增速将有所回落。
　　
　　沪铜下行空间仍存
　　
　　宏观面上，上周五公布的美国新增非农就业数据大幅超过预期，一定程度缓解了市场对美国短期增长前景的担忧。美联储观察工具显示，美联储在9月份会议上降息至少25个基点的可能性约为50%。密切关注美国5月CPI、核心CPI数据及美联储利率决议会议。
　　
　　基本面上，铜矿供应偏紧的局面未得到明显缓和，随着国内精废价差逐渐扩大至较高水平，部分冶炼厂仍选择利用废铜、粗铜替代铜精矿进行冶炼生产，使得5月电解铜产量超过市场预期。6月部分冶炼厂仍有检修，电解铜产量预计有所下滑；消费端，目前国内电线电缆行业订单有转弱的迹象，不过以旧换新政策及高温天气将支撑空调市场延续增长，且新能源汽车行业将维持高景气度。随着后期铜价重心不断走低，下游补库积极性有望获得提振，进而带动国内社会库存的累库节奏放慢。总体而言，预计沪铜近期以震荡筑底行情为主，下方支撑位78000元/吨。