5月铜价冲高回落，6月上旬继续回调，在矿端供给偏紧、美铜逼仓及资金推动下，LME铜最高涨超11000美元/吨，沪铜则逼近90000元/吨，均是历史高位；而后，逼仓风险缓解，拖累基本面的大涨在资金获利了结之后快速回落，沪铜调整幅度近9%。
　　
　　美联储年内或降息一次
　　
　　美国5月新增非农就业人数为27.2万，远高于预期，前值由17.5万人修正至16.5万人，时薪数据也意外增长，同环比均高于预期；而失业率却升至4%，为两年来最高水平。强劲的非农数据暗示，美联储降息必要性下降，年内或仅降息一次；数据公布后，美元指数和美债收益率大涨，贵金属、有色遭重挫。本周美联储议息会议将召开，降息概率不大，关注点阵图和官员们对于降息的态度。继加拿大央行降息后，欧央行在6月会议上降息25个基点，一度引发对美联储降息的想象；若美联储此次会议如预期维持利率不变，短期美元指数或偏强震荡。先行指标来看，5月全球制造业PMI环比小降，美国5月ISM制造业PMI为48.7，连续两月下降；中国5月制造业PMI环比降0.9%至49.5%，欧元区的制造业表现相对较好，总体上全球制造业有边际放缓倾向。
　　
　　铜矿供应恢复相对缓慢
　　
　　上周五，进口铜精矿加工费TC为-0.55美元/吨，还徘徊在负值区域，较上一期的-0.71美元/吨小幅回升。全球最大的铜产国智利4月铜产量同比下降1.5%至40.85万吨，智利国家铜业公司Codelco的产量同比下降6.1%至9.51万吨；但智利后半年的产量有增长的潜力，多位政府高层官员均表示今年其铜矿产量将复苏。近日，Codelco与Andina矿工人达成协议，避免了罢工威胁。秘鲁国内也加强了矿业投资，提高铜矿生产目标，Las Bambas铜矿新矿井料将在年底前开始采掘作业。印尼将铜矿出口禁令的启动时间推迟到今年底，此前计划是6月开始，且将向印尼自由港和安曼矿业公司发放铜精矿出口许可，缓解了供应忧虑。此外，还有紫金矿业的卡莫阿铜矿三期选厂较计划提前6个月正式投料运行。随着铜价创纪录高位，刺激着矿企加快投资与生产节奏；不过，尚需要一定的时间，短期铜矿总体还是偏紧态势。
　　
　　5月中国铜矿砂及精矿进口量226.4万吨，环比下降3.6%，同比下降11.4%，1-5月累计进口1159.3万吨，同比小增2.7%。截至6月7日，国内主流港口库存82.3万吨，总体略偏低。
　　
　　图1：现货铜精矿加工费TC徘徊在低位
　　

资料来源：WIND，长安期货
　　
　　6月精铜产量预降
　　
　　由于铜矿加工费极低水平，国内冶炼厂达成联合减产共识，从效果看，4月精铜产量小降1万多吨，5月电解铜产量却并未如期下滑，而是环比增2.35万吨至100.86万吨，主要原因在于5月精废价差扩大，粗铜和阳极铜供应充足，且西南地区某炼厂投产速度较快。6月，有8家炼厂粗炼产能检修计划，且精废价差有所收窄，再生铜和阳极板供应减少，预计电解铜产量环比降2.36万吨至98.5万吨，7月随着检修结束，产量或重新走高。中国5月未锻轧铜及铜材进口51.4万吨，环比增16.8%，同比增15.8%，增幅较大。
　　
　　国内库存高位徘徊
　　
　　国内精铜的季节性去库迟迟难出现，截至6月11日，全国主流地区铜库存44.21万吨，自年内高点小幅回落，去年同期为9.84万吨。上周，上期所铜库存增至33.7万吨，仓单数量为26.1万吨，均是绝对高位。6月，随着冶炼厂检修，且铜价回落后需求可能小幅改善，库存或逐步下滑。近期，现货贴水局面改善，逐渐转为平水左右。6月来，LME铜库存小幅增长，最新为125325吨，注册仓单120000万吨，总体水平相对适中，0-3现货贴水在100以上。COMEX铜库存则降至12840吨，注册仓单8453吨，绝对低位，仍需留意挤仓风险。三大交易所总库存共40多万吨，略偏高位。
　　
　　图2：国内铜库存高位徘徊
　　

资料来源：WIND，长安期货
　　
　　铜价回落需求或小幅改善
　　
　　5月铜价整体处在历史高位，中下游企业面临较大成本压力，部分企业选择减产。5月铜线缆企业开工率为67.9%，环比降5.52%，同比降21.76%；铜管企业开工率环比降3.21%至83.32%，铜板带企业开工率环比降1.3%至72.8%。6月初，铜价快速回调，需求有小幅改善，精铜杆企业周度开工率回升。终端上看，1-4月电网投资增速大幅抬升至24.9%，电源投资增速下滑至5.2%，电网投资可能侧重于特高压，叠加有色价格大涨，对铜需求的带动可能有限。商品房销售、大中城市土地成交等依旧偏弱；6月空调排产增速下滑；乘联会预估5月乘用车零售销量环比增10%，同比降3%，因去年基数偏高，6月销量预计整体平稳。
　　
　　小结
　　
　　宏观面上，美国经济数据良莠不齐，美联储年内或降息一次，关注本次议息会议对降息态度，美元指数或偏强震荡，资金在贵金属、有色上有所撤离，联动性较强，近期压力稍大。基本面上，现货铜矿供应依旧偏紧，加工费低位徘徊，而中长期有增长预期。5月国内电解铜产量未降，6月仍有冶炼厂检修，产量预计下滑。国内铜库存徘徊在高位，现货基本平水附近，LME铜库存小增，0-3现货贴水幅度大，COMEX铜库存绝对低位，挤仓风险仍存。随着铜价高位回撤，需求或小幅改善，总体需求淡季，增量料有限。供给利多充分兑现，短期压力有增，6月铜价或偏弱震荡，向下寻找支撑。