在宏观面和基本面的共振下，沪铜前期势反弹行情，主力合约期价突破八万大关后于4月底创下82460元/吨高位。铜价走高加强了对需求的抑制作用，使得沪铜价格重心在5月上旬有所下移。预计后市随着利多因素的逐渐消化，沪铜上行动能将有限，整体以高位震荡格局为主。
　　
　　从铜主产国的生产情况来看，智利方面，2月份智利铜产量同比增长10%至42万吨。目前智利国家铜业委员会预计2024年智利铜产量将增长5%至551万吨，2025年铜产量将增长6%至584万吨。秘鲁方面，今年1-2月秘鲁铜产量累计为422127吨，同比增长5.4%；其中2月份铜产量同比增长12.7%至216752吨。秘鲁矿业部长Romulo Mucho在3月初表示，预计2024年秘鲁铜产量将达到300万吨，相较于2023年的产量276万吨同比增长8.7%。
　　
　　ICSG数据显示，2024年2月全球铜矿产量为177.9万吨,同比下滑2.39%。2024年2月全球矿山产能229.2万吨，同比增长7.35%。在全球铜矿供应频频扰动之下，目前铜矿维持紧缺局面。
　　
　　就全球精炼铜供需格局而言，ICSG预计2024年世界精炼铜产量将同比增长4.6%。2023年和2024年的产量增长将主要依靠中国电解产能的持续扩张来维持。预计2024年世界精炼铜用量将增加2.7%。制造业活动预期改善、能源转型持续，各国新半成品产能开发，有望支持2024年全球精炼铜用量稳定增长。综合看，2024年全球精炼铜的供应增速可能明显高于需求增速，预计2024年全球铜市场过剩量为46.7万吨，相比于全球2600万吨的精铜产量规模而言，所占比重极小。
　　
　　铜精矿加工费低位徘徊
　　
　　去年国内矿供应虽受到部分干扰，但巨龙、玉龙铜矿补充部分缺口。据SMM数据显示，今年1-2月我国铜精矿产量为25.97万吨，累计同比下滑8.79%；其中2月我国铜精矿产量11.99万吨，同比下滑8.75%。
　　
　　随着中国铜冶炼厂粗炼项目在去年下半年的集中投放，中国对进口铜精矿需求量不断增加。中国4月铜矿砂及其精矿进口量为234.8万吨，1-4月累计进口933.6万吨，同比增长6.9%。
　　
　　国内铜冶炼产能较高，明显大于铜精矿的增速，铜精矿短缺局面已有所显现。自去年10月以来，TC加速回落,4月中旬后，TC处于低位徘徊阶段。近期铜精矿现货成交较为活跃。据Mysteel数据显示，2024年5月7日进口铜精矿指数报3.5美元/干吨，与上一周数据持平，较去年同期下滑82美元/干吨。随着5月冶炼端减产的不断推进，TC或有所反弹。此外，结合铜精矿港口库存的情况来看，截止到5月3日，Mysteel统计中国主流港口进口铜精矿当周库存为40.4万吨，较上一期减少0.8万吨。预计一季度的铜矿供应将影响新增产能的达产。
　　
　　从国内电解铜的生产情况来看，4月中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，因阳极板供应充裕，4月电解铜产量较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月国内累计电解铜产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。受加工费低迷影响，冶炼企业大多计划提前检修。5月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为184万吨，6月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为156万吨。随着密集检修期的到来，预计电解铜产量将呈现边际收缩的趋势。
　　
　　进口方面，海关总署的数据显示，3月中国电解铜进口量为31.69万吨，环比增加18.8%，同比增长23.2%。从进口来源国来看，刚果民主共和国是第一大供应国，当月从刚果进口电解铜9.59万吨，环比增加9.9%，同比增加85.4%。智利是第二大供应国，当月从智利进口精炼铜6.01万吨，环比增加2.3%，同比增加24.5%。此外，出口方面，3月中国出口精炼铜2.33万吨，环比增长0.93万吨。4月开始在人民币贬值压力及英美对俄罗斯制裁扩大的影响下，海外现货预期收紧，外盘相对走强，随着沪伦比值下滑，进口亏损不断扩大，出口窗口曾一度打开，部分持货商着手布局出口事宜，预计4-5月电解铜出口量将有所提升。
　　
　　结合库存来看，近期全球交易所库存仍延续累库趋势。具体来看，国内外库存表现处于分化状态，4月中旬以来，在COMEX、LME铜库存缓慢下滑的同时，SHFE库存则处于高位徘徊的状态。截至2024年4月30日，LME、COMEX、SHFE合计库存42.66万吨，较去年同期增加19.99万吨。
　　
　　就国内电解铜社会库存而言，1月中旬后迎来新一轮累库，累库进程延续至3月中旬，据Mysteel数据，电解铜社会库存在3月18日达到38.48万吨，创下近期库存最高值。3月下旬至今，电解铜社会库存处于高位徘徊阶段，库存去化有限。截至5月6日，国内电解铜社会库存为40.4万吨，较一周前增加1.56万吨，较去年同期增加23.42万吨；4月份国内冶炼厂步入集中检修阶段，下旬检修对产量的影响可能逐渐体现，叠加消费继续恢复，近期铜库存有望迎来周期拐点。
　　
　　我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。国家电网预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。2024年特高压工程仍是重中之重，除8条特高压工程有望在年内开工之外，国家电网还将推动推动数条特高压工程的核准工作。今年1-3月我国电网基本建设投资完成额为766亿元，同比增长14.7%，完成了全年目标总量的15.32%。
　　
　　从我国电线电缆企业开工率来看，4月国内电线电缆样本企业开工率为73.42%，环比仅增长2.51%，同比下降13.73%，低于预期开工率1.83%。4月铜价不断刷新高点，对线缆企业新订单增长产生了明显的抑制作用，市场仅存刚需采购，生产稳定的企业也主要靠前期中标订单才得以维持。4月订单大多依靠国网、光伏、风电以及轨道交通类存量订单支撑，中低压类订单仍表现疲软。预计5月铜线缆企业开工率为75.93%，环比将增长2.51%，同比仍将下降13.73%。近期电网及各类基建、地产等民用项目将迎来年中考核，5月下游可能显现出集中交货需求，有望促进企业订单增长，推动开工率回升。
　　
　　沪铜上方压力犹存
　　
　　宏观面上，一季度美国经济增速下滑，4月就业数据疲软，ISM制造业和非制造业PMI指数均跌至50下方，在经济增长动能转弱的同时，美联储5月利率决议保持偏“鸽派”立场，令市场重新燃起降息的希望，市场预期年底前可能降息2次，9月降息概率提高。目前中国经济延续回升向好态势，第一季度GDP年率录得5.3%，制造业PMI维持扩张区间，二季度宏观组合政策将继续靠前发力，增长动能将逐渐从政策支撑切换到内生循环温和复苏；基本面上，供给端，全球铜矿供应扰动频发，海外铜矿供应形势依旧紧张。国内冶炼厂在5月仍处于检修高峰阶段，市场对冶炼厂减产预期较强，这也加剧了市场对铜供应短缺的担忧情绪；需求端，国内处于季节性消费旺季，电网投资保持韧性，以旧换新政策及高温天气将支撑空调市场延续高增长，且新能源汽车行业将维持高景气度。不过废铜替代优势明显，使得供需关系弱化，紧平衡预期尚未能充分兑现。从盘面来看，前期沪铜累计涨幅较大，随着利多效应的逐渐消化，存在技术性调整需求，但回调空间有限。预计沪铜近期以高位震荡格局为主，上方压力位82460元/吨，下方支撑位76200元/吨。