3月份，伦铜均价为8776美元/吨，达到了自去年5月份以来的月均价最高值。1—3月份，伦铜整体均价为8536美元/吨，同比跌幅也收窄至4.6%。

与此同时，内盘价格表现强劲，超过了外盘。1#电解铜3月份的均价为70924元/吨，这是自2022年6月以来月均价的最高值。与去年同期相比，该价格上涨2.9%，环比上涨3.4%。1—3月份，沪铜均价为69378元/吨，同比上涨1.2%。

宏观面难言乐观

在国际层面上，美国经济展现出韧性。美国就业数据持续向好，房地产市场有所回升，消费也保持强劲。然而，近期大宗商品价格的上涨，无疑给美国抗通胀的任务带来了更大的挑战。美国3月份CPI同比上升3.5%，连续两个月增速上行，市场对美联储在6月份降息的预期已经下降至24.5%。自3月8日以来，美元指数整体呈现出上行态势，这在一定程度上反映了市场对美国经济韧性的认可。

国内方面，虽然3月份我国制造业PMI时隔5个月重回荣枯线以上，达到50.8，显示出制造业存在复苏迹象，也在很大程度上提振了市场信心。但是，目前国内社会融资、房地产、进出口以及通胀等方面仍面临不小的压力，国内经济尚未能完全触底反弹。

在这种宏观背景下，无论是从降息预期下降和强势美元对商品价格的压制，还是国内经济尚未出现强劲改善的角度来看，当前的市场环境并不支持铜价进入牛市上涨行情。

基本面是“矿紧金属松”

铜矿供应的紧张局势依然未得到缓解，然而，高昂的铜价已经对下游消费市场产生了显著的抑制作用，导致国内铜显性库存一直处于较高水平。

截至4月中旬，铜精矿现货加工费已降至个位数。随着铜矿供应日益紧张，市场上关于国内冶炼厂可能减产的传闻也逐渐加剧。3月13日，市场上传出了中国冶炼厂可能“联合减产”的消息，成为铜价急剧上涨的“催化剂”，当天铜价就上涨3%，并突破了前期的震荡区间。但实际情况是，3月份，国内电解铜的产量仍然达到约100万吨。今年一季度，国内电解铜的产量同比增长7.6%，达到292万吨。

从下游消费方面来看，春节后的下游企业开工呈现出了季节性的恢复趋势。然而，铜价的快速上涨给企业带来了巨大的资金压力。同时，精炼铜与废铜的价格差迅速扩大，这有利于再生铜的消费。另外，由于房地产和基础设施等领域的新增订单有限，3月份，加工企业的整体开工率虽然环比有大幅提升，但同比改善并不明显。3月份，铜材的整体开工率环比增长30个百分点，达到69.82%。在家电、新能源汽车和新能源发电等订单的带动下，铜管和铜板带的开工率表现较好。然而，受到高铜价和较大的精炼铜与废铜价差的影响，精铜杆的开工率恢复有限。

从终端市场的表现来看，家电和新能源领域表现出强劲的增长势头。1—2月份，空调销量累计同比增长18.5%，风电装机容量累计同比增长21.3%，光伏装机容量累计同比增长56.9%，而1—3月份新能源汽车销量累计同比增长31.8%。不过，电力基础设施和房地产竣工仍存在较大的增长压力，特别是1—3月份的房地产竣工面积累计同比下降超预期的20.7%。

在进出口方面，3月份，国内未锻轧铜及铜材的进口量同比增长16.1%，而1—3月份的累计同比增长率为6.7%。在库存方面，3月份，LME的库存减少1.08万吨，下降至11.2万吨。然而，上海期货交易所的铜库存却大幅增加7.6万吨，达到29万吨。4月份，铜库存仍在继续增加，累库的时间明显长于往年同期。

从基本面来看，进入二季度后，国内的冶炼厂将开始进行检修，预计会对铜产量产生一定的影响。然而，进行粗炼产能检修的企业仍然可以通过备足阳极板等方式来保障其精炼产能的正常运转。因此，预计检修对精炼铜产量的影响将有限。此外，在国内“推动大规模以旧换新”的政策支持下，预计今年家电、汽车等耐用品的消费将得到一定的支撑。然而，当前高昂的铜价仍然让下游企业感到担忧，他们目前仅维持刚需采购。因此，实际的消费表现仍有待进一步观察。