今年3月初以来，国内外铜持续上涨，以沪铜为例，其加权指数从68000涨至81000以上，涨幅接近20%，铜价大幅上涨是诸多因素共振的结果，有宏观因素，也有供需基本面因素，对于后市，我们判断，铜虽处于高位，但在多因素共振下，铜价回调空间依然有限，中期仍有上涨空间。
　　
　　一、国内经济稳定
　　
　　刚刚公布的4月份国内制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月下降0.4个百分点，虽然小幅回落，但连续两个月位于扩张区间，制造业保持恢复发展态势。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.8个百分点；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.1个百分点；小型企业PMI为50.3%，与上月持平。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点 。
　　

图一：国内制造业PMI 数据来源WIND
　　

图二：国内大中小型企业制造业PMI 数据来源WIND
　　
　　二、美国滞胀的影响
　　
　　上周美国公布两个重磅经济数据。 一季度GDP和核心PCE。数据显示， 今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据反应出目前美国经济滞胀状态，即经济停滞 通货膨胀。经济下行，需要降息，但通胀顽固上升，需要延缓降息甚至加息，在数据公布初期，美股大跌，美长债收益率上行，创去年11月新高。但下半场，隔夜美股，跌势明显收敛，之后几日股市持续反弹，标普和纳斯达克已经完全收复那天晚上的跌幅，市场针对美国政府是救经济还是控通胀选择的预判中，选择了前者。
　　
　　三、铜精矿供给极度紧张
　　
　　3月中旬，国内几大铜冶炼厂开会，讨论减产事宜，原因是铜精矿加工费（TC）大幅下降，当时跌至不足15美元，而去年年底是62美元左右，当年9月时是90美元左右。截止今年4月26日当周，最新TC费用是3.4美元，跌破了2010年6月时的低点（当时是8-10美元左右），TC费用非常接近零，冶炼厂从矿产商或者贸易商获得的加工费极低，显示了目前铜精矿供给处于极度紧张的局面。
　　

　　
　　图三：TC费用 数据来源WIND
　　
　　去年年底巴拿马政府关闭了Cobre铜矿，它是全世界最大的铜矿之一，年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%， 去年各大机构做的供需平衡表均因为巴拿马铜矿的关闭出现了明显修正。 2023 年 10 月国际铜研究小组（ICSG）发布的预测报告中，预计 2023 年铜矿供给增速为 1.9%。然而，到了 2024 年 2 月的初步统计数据显示，实际增速仅为 0.5%。为什么占比全球铜产量1.5%铜矿停产，对全球铜矿供给影响这么大，犹如触发了某个机关，使得全球铜主要研究机构的报告均调整了铜矿供需平衡表，而且这个现象还在持续中。
　　
　　1，主要铜矿生产国因各种问题出现了减产
　　
　　智利：面临长期干旱，全球最大铜生产商-Codelco公司减产，2023年铜产量为142万吨，同比下降8.4%，是25年来的最低水平。全球最大的铜资源国和铜元素出口国面临水资源匮乏、投资不足、运营成本持续抬升等一系列问题。
　　
　　秘鲁：不确定性更大。2022 年 4 月，南部莫克瓜大区涅托元帅省当地居民抗议升级，导致两家大型铜矿停产，占全球铜矿产量2%。2023年11月底，五矿资源旗下秘鲁大型Las Bamba铜矿的发生罢工事件。
　　
　　刚果（金）：全球第四大铜企-紫金矿业位于刚果（金）的COMMUS SAS铜钴矿所生产的部分产品被查出辐射含量超标，导致该矿已于4月17日起被关停。同时后期我们也要注意刚果（金）铜矿是否也存在政局和海运上的问题。
　　
　　巴西：4月16日淡水河谷公司（Vale）和巴西帕拉州表示，巴西地方法院再次暂停了该公司旗下Sossego铜矿的运营许可。
　　
　　2，矿品下滑，开采成本上升
　　
　　全球铜矿平均品位从 2003 年的 0.85% 降至 2022 年的 0.42%，这一点在南美铜矿即老牌铜矿上表现的尤为明显，而全球新发现的矿区通常处于更为复杂和偏远的地区，开采和运输成本提高。目前开发和维持一个铜矿的成本持续攀升，需要更高的铜价来支持。高盛预计 2024 年后资本开支的增速可能转为负值，未来铜矿的开发速度可能进一步放缓。
　　
　　3，铜矿投资周期长 资本投入巨大
　　
　　铜矿从勘探到开发，是一个长期且缓慢的过程。一般在5-15年，难以对短期价格形成影响。而且投资巨大，根据相关报道，目前开发一个新的铜矿初始资本支出超过 1.2 万美元 / 吨。这长时间地投资回收期和高前期资本需求使铜矿业成为一个高风险投资领域。
　　
　　四、铜需求领域的拓张
　　
　　传统领域喜忧参半：截止至2024年03月，国内电网基本建设投资完成额累计值为766亿元，累计同比上升14.7%；房屋新开工面积为17,282.82万平方米，累计同比下降27.8%；房屋竣工面积为15,258.65万平方米，累计同比下降20.7%；汽车产量为279.4万辆，当月同比上升6.5%；空调产量为3,083.3万台，当月同比上升13.2%；家用电冰箱为993.4万台，当月同比上升13.2%。国内3月精铜制杆开工率为71.14%，环比 29.09pct；国内3月铜管开工率85.97%，环比 38.34pct。
　　
　　新兴领域：近年铜需求在新型领域的需求密度不断增加，如新能源汽车、机器人、人工智能普及下，超算出现对于电力需求的增加等等。
　　
　　高盛在最新报告中预测 2024 年精炼铜市场将出现 53.4万吨的缺口 ，进一步刺激铜需求，这将加剧铜精矿供给的短缺。
　　
　　五、基金炒作
　　
　　当然，铜价大幅上涨，背后也有国外基金的运作，美COMEX的CFTC持仓显示，2月上旬基金净空3万手左右，3月初从净空转为净多，之后基金净多持续增加，截止4月23日是5.8万手净多， 该数据离2020年12月时的历史峰值还有一定的距离。
　　

图四：数据来源WIND 华鑫期货研究所
　　
　　六、总结
　　
　　LME铜已在万点以上， 9000→10000，市场只花了1个月的时间，对于后市，我们判断，铜价虽然处于高位，但目前宏观和自身供需基本面的共振下，仍处于易涨难跌的市场氛围中，不宜轻言顶部。