3月中旬，铜市终于迎来了宏观面和供需面的共振，走出了久违且势不可挡的上涨行情，一举收复了美联储大幅加息以来的失地，在有色金属当中可谓是“一览众山小”。为何铜价能够一枝独秀？背后的支撑坚实吗？
　　
　　宏观基调乐观 铜博士金融属性“上大分”
　　
　　最近有色走势明显强于黑色，在有色当中沪铜又脱颖而出，实际上其余金属并非没有供应端扰动，铜价的强势意味着铜博士的金融属性功不可没，宏观逻辑的重要性从最近黄金的涨势中也可见一斑。另外，在供应扰动落于实处之前，铜价重心已经悄然上移至前期震荡区间上沿，主要也是受宏观利好提振。
　　
　　近期美国公布的一系列经济数据表现相对强势，外围经济软着陆叙事仍在铺开，市场对于全球经济恢复仍有信心，对于铜这样的重要工业品需求预期自然偏暖。另外，尽管数据表明美国通胀韧性仍强，但是市场对于美联储6月降息预期一直较为坚定，且3月美联储议息会议传递的态度偏鸽，外围市场流动性有逐步宽松的预期，同样为铜价的上涨提供温床。国内方面，当前经济恢复进程仍显缓慢，弱现实一定程度压制铜价上行空间，不过值得注意的是，最近国内政策宽松预期再起。
　　
　　CSPT小组未敲定二季度TC指导价 冶炼厂集中减产高峰将近
　　
　　去年12月份以来，国内铜精矿现货加工费进入快速下跌通道，很快就跌破了冶炼厂理论上的盈亏均衡加工费65美元，并且在3月份跌破了20美元，冶炼厂经营压力急剧增加，迫切需要联合起来发出信号进行博弈。正是为了应对这种极端的低现货铜精矿加工费形势，3月中旬，国内铜冶炼企业座谈会在京召开，会议达成了几点共识，具体包括继续推进铜原料结构调整、调整冶炼生产节奏、提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张。此次会议内容并未包括具体的减产计划，但是会议传递的可能减产的担忧持续发酵，成为推动铜价突破的一大助力。
　　
　　但是实际来看，业内认为大规模减产的可能性不大。主要原因有以下几个方面，首先国内铜精矿贸易大部分还是以长单为主，零单为辅，而去年年底敲定的2024年铜精矿长协TC/RC为80美元/干吨或8美分/磅，这个价格对于冶炼厂来说利润可观，签约比例应该不低。因此在国内大部分冶炼产量锁定长单价格的背景下，再加上国内的铜矿产出和冷料供应，绝大多数产量仍保持盈利状态，减产积极性不足。其次，近期作为铜冶炼的主要副产品的硫酸价格明显上调，可以为冶炼企业分摊部分成本。最近春耕开启，下游化肥需求增长，叠加区域性供应紧张，都带动了硫酸价格上涨。另外，二季度本就将进入国内冶炼厂集中减产时期，冶炼厂可能选择提前检修作为应对，届时对于铜精矿的需求会有所下滑，利于加工费的回升。
　　

　　
　　会后铜价虽然受到刺激大幅上行，但是现货铜精矿加工费仍在滑落，截至上周五标准干净铜精矿TC 仅为11.6美元/干吨，本周甚至下探至个位数。且值得注意的是，昨日CSPT召开季度会议，不敲定2024年第二季度铜精矿现货TC指导价，且有媒体报道CSPT建议减产5-10%。4月份开始逐渐进入国内炼厂检修高峰期，后续仍需关注季度指导价不设定对铜精矿流入的影响，以及极端低位加工费下冶炼厂是否会真正出现减产行为。
　　
　　国内铜社会库存创下同期高位 现货贴水持续扩大
　　
　　春节过后市场对于国内需求回暖预期较强，不过实际上金属下游需求恢复普遍偏缓慢，社会库存普遍呈现累积状态。其中国内铜社会库存累积势头一直持续至上周，创下了多年同期高位，上周四以来，统计的社会库存自38.48万吨高位略有回落，但是整体回落幅度十分有限，最新为38.14万吨，今年去库拐点明显晚于往年。另外，反应现货供需情况的铜现货升贴水表现极为疲弱，特别是铜价突破后，贴水快速扩大至100元之上，目前贴水在215元附近，表明已经创下阶段性高位的铜价继续抑制下游需求积极性。当前铜市下游畏高情绪表现浓烈，加工企业新增订单量也有所减少。而下周适逢清明小长假，但据了解本次长假下游补货力度不如去年同期，部分厂家甚至放假1天，消费疲弱的现实短期将延续，社会库存是否真正迎来拐点还需观察。
　　

　　
　　近期高铜价对于下游需求的抑制较为明显，但是在宏观利多有所消化且供应端尚未迎来更多变化的背景下，沪铜回调幅度其实非常有限，暗示期价下方支撑仍然较强。接下来，首当其冲的是国内冶炼厂将陆续进入集中检修时期，尽管真实减产空间可能不大，但是在极端低TC背景下，任何风吹草动都极易吸引看涨资金入场。铜博士金融属性这条逻辑也是重中之重，今年美联储必定转向降息，流动性边际放宽板上钉钉，叠加国内宽松预期四起，宏观面较难出现悲观转向。