这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。

概要

至上周二为止，基金在美期市场上的黄金和白银期货合约中的净多水平已经连续第三周下跌，而铂金、钯金及铜均出现了环比下跌，反映基金对金属行情看空。

美铜期货的基金净空继续扩大，多头已经跌至十周最低点，但基金空头环比轻微上升，基金净空跌至26.1万吨铜为过去48周（自2022年7月）以来最低点。现在基金铜空头高企，代表市场认为全球经济将会陷入衰退。不过有市场传闻国家会出政策扶助楼市，笔者认为假如属实，这也会刺激空头平仓。

上周五，美国公布的就业数据强劲，五月新增非农业职位33.9万个（对预期19万个），失业率却神奇地从3.4%反弹至3.7%（就业人口参与率不变，但新增职位及失业率两者数据来源不一样），数据使市场对美国经济衰退担忧看法有所改变，导致美汇、美股、美债走强，金价却应声急跌。

另一方面，美国公布的经济数据大多只是预测，但并不代表准确。比如之前美联储总声明工资是导致美国通胀高企的原因之一，但最近政府公布修正，指2022年第四季时薪工资，由原本的4.9%升幅转为0.7%跌幅（结果是第四季工资从原本的3.3%增幅修改为2.2%跌幅）。

美汇转势可能已经开始。加上美期钯金基金净空扩大，贵金属可能将会进入下行周期。在期货市场上的策略或者有控制性地做空黄金可能比较合适。

Eikon用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：

*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。

**目前Nymex钯金的参考性很低

至上周二为止，基金在美期市场上的黄金和白银期货合约中的净多水平已经是连续第三周下跌，而铂金、钯金及铜均出现了环比下跌，反映基金对金属行情看空。

美期黄金基金多头环比下跌4%（四周里累积下跌18%），而基金空头却环比出现上升超12%（五周里累计上升43%），结果基金持仓从净多365吨跌至335吨净多，同时为连续第29周基金净多。至5月30日为止美元金价今年累积上升9.0% （前一周上升11.5%），基金多头同期内累积增加16%（前一周+20%）。

跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头下跌超8%为三连跌，基金空头则环比下跌2%，基金持仓从净多2049吨急跌至1598吨，为连续第11周净多，但仅是之前顶峰的（15370吨）约10%。今年至5月30日为止，白银基金多头累积下跌12%（前一周下跌0.4%）、空头累积上升93% （前一周上升98%）。

美铂基金多头环比跌近13%，空头环比上升5%，结果净多由上周35吨跌至27吨，并且连续12周出现基金净多。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。

美钯基金净空跌至17吨水平，之前几经艰辛的改善（基金净空收窄），马上又打回原形。

基金于美国期货黄金净多年初至今上升60%（2022年累积跌32%）

数据来源：CFTC/Eikon

基金于美国期货白银净多年初至今跌66%（2022年累积升71%）

数据来源：CFTC/Eikon

基金于美国期货铂金净多年初至今下跌3%（2022年空转多）

数据来源：CFTC/Eikon

基金于美国期货铜净多年初至今急跌253%（2022年累积跌27%）

数据来源：CFTC/Eikon

美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份 处于净空水平其实并不奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。

美铜期货的基金净空继续扩大，多头已经跌至十周最低点，但基金空头轻微环比上升，基金净空跌至26.1万吨铜，为过去48周（自2022年7月）以来最低点。要注意2020年3月新冠在全球散播导致金融市场动荡，现在基金铜空头回到当时水平，代表市场认为全球经济将会陷入衰退。

不过有市场传闻国家会出政策扶助楼市，笔者认为假如属实，这也会刺激空头平仓。

纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。

基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来带动杠杆效应。如果有人一年前知道现时今年全球的通胀急升、冲突和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会亏损。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性防止贵金属走高。

笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率出现周下跌：

数据来源：Eikon

至周五（2号）的金价/北美金矿股比率为 15.54，较26号的15.99X跌了2.8%，从今年最高位（3月10号）已经回吐幅度收窄至7.2%，反映市场恐慌性持续回升，从1月25日的13.99底部已经累积上升11.1%。比率去年最低位是于5月的11.24X，2022全年累积上升了6.4%。

金银比

金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：

图片来源：Eikon

一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。

上周五金银比环比下跌1.2%，目前今年累计升8.4%，较今年最高位91.08仅低9.4%。2022年下跌3.1%。

虽然上周金银比和美元金价/北美金矿股指数均出现下跌，但这可能是归功于上周美股强力的支持，要小心短期大市及各类资产会出现的波动与风险。

市场对美联储六月维持息率机会回升

根据期货市场显示，在美联储于5月3号加息后，执笔时市场认为6月14日时美联储会按兵不动维持息率于5.00%-5.25%的机会率，从上周的35.8%急升至执笔时的74.7%。上周原本市场担心6月市场超过一半的机率会加息后，其后经美联储官员暗示六月加息的机率急跌：

图片来源：CME Group

这是执笔时期货市场预测美国2023年年底时的息率机率图：

图片来源：CME Group

跟一周前相比，上周市场认为息率年底时会减息的机率轻微增加。

笔者重申一次，经过长时间验证市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。

金价看法

上周五，美国公布的就业数据强劲，五月新增非农业职位33.9万个（对预期19万个），失业率却神奇地从3.4%反弹至3.7%（就业人口参与率不变，但新增职位及失业率两者数据来源不一样），数据使市场对美国经济衰退担忧看法有所改变，导致美汇、美股、美债走强，金价却应声急跌。

另一方面，美国公布的经济数据大多只是预测，但并不代表准确。比如之前美联储声明工资是导致美国通胀高企的原因之一，但最近政府公布修正，指2022年第四季时薪工资，却由原本的4.9%升幅转为0.7%跌幅 （结果是第四季工资从原本的3.3%增幅修改为2.2%跌幅）：

不过两周前的本专栏里，笔者早写到担心有可能是美汇转势的开始。加上美期钯金基金净空落大，贵金属可能将会进入下行周期。期货市场上的策略或者有控制性地做空可能比较合适。

不过从中长线来说，即使美联储真的开始减息，大家也不要肯定这会必然利好金价表现。因为除了有势力需要将金价压低外，金融市场可能会视减息为美国经济需要从衰退升回增长的必要阶段，届时市场资金或可能涌进科技股。而且即使美国经济进入衰退，美元金价是否一定上升呢（美汇大升拖下美元金价）？但这不代表黄金实物现在不是投资的好时机。在我国需要开始推行刺激经济政策以及长远全球的政治局势发展，黄金还是每个人的核心保值资产之一。