一、美欧数据强韧，经济衰退担忧持续减弱
　　
　　本周美欧经济数据整体偏强超预期。上周五美国公布的11月非农新增就业人口增加26.3万人，远超预期的20万人，更是扭转了上周ADP私营部门新增就业人数大降的势头。11月失业率维持在3.7%，平均时薪环比增长0.6%，增速创今年最快，同比为增长5.1%。11月非制造业PMI指数为56.5，较上月提高1.1个百分点，这与11月制造业PMI指数降至50荣枯线下方的趋势明显不同。两个数据说明就业市场维持紧张推动薪资增长，从而维持消费增长，整体看强劲的就业维持了美国经济超预期强韧。
　　
　　欧洲数据好坏参半，欧洲11月制造业PMI指数微降服务业PMI指数微升，综合PMI指数47.8，降幅收窄但仍处于衰退区，但10月PPI同比增长30.8%，前值为增长41.9%，环比下降2.9%，前值为增长1.6%，暗示欧洲也可能迎来通胀拐点。另外欧元区三季度季调后GDP年率终值为增长2.3%，前值为增长2.1%，环比增长0.3%，前值为增长0.2%。整体看随着能源价格回落，欧洲的通胀压力减轻，增长势头虽然弱但强于预期。
　　
　　另外欧盟通过了对俄罗斯石油限价60美元的最终决定，即允许欧盟各国以不高于60美元的价格购买俄罗斯石油，对违反限价令的欧盟船公司实施罚款，对非欧盟船只则禁止欧盟为其提供保险、融资和服务。俄罗斯再次重申即使减产也不会卖石油给参与限价计划的国家。OPEC12月议产会议决定维持减产200万桶/天直到2023年底，较上次议产会议不变，且下次部长会议将在2023年6月召开，说明OPEC认为需要时间来观察制裁实际影响，决议符合预期。限价宣布后乌拉尔油的市场价格跌至60美元下方，因此市场认为对俄罗斯的石油出口实际影响并不大。原油市场转而炒作需求衰退，油价本周连续大跌至71美元，油价下跌减轻通胀压力，加上经济衰退担忧减轻，支持金融市场利多情绪持续。
　　
　　受此影响，美元指数在本周再次回落104，技术上看在此反复试探，支撑岌岌可危，一旦破位可能又有小加速。近期商品波动也明显跟随美元节奏，关注预期修复，风险偏好持续回升从而推动商品持续上涨的可能性。
　　
　　二、中国开放超预期
　　
　　中国开放速度持续超预期，周初各地宣布取消测核酸、扫健康码，周三卫健委宣布优化防控措施新十条，取消非重点场查验核酸结果和健康码，取消跨区流动查验核酸结果和健康码，周四多地就宣布取消高铁、长途汽车站、机场的控制点。根据东亚国家开放的经验，未来两个月可能迎来感染高峰，但目前的草根调研显示虽然实际阳性感染人数激增，发热门诊医疗紧张，但普遍来说症状不严重，恢复也较快，社会面情绪稳定。对经济的影响主要是集中感染导致大量病假，办事效率大幅下降。整体来看开放过程顺利。
　　
　　本周还公布了11月贸易数据，以美元计价11月进口同比下降10.6%，前值为下跌0.7%，出口同比持平，前值为下滑0.3%，1-11月进口同比增长2%，出口同比增长9.1%。11月的出口下滑远超预期，因海外需求恶化和国内疫情管控效果叠加，必需要更快转换到启动内需上来，从这个角度看，开放政策对冲出口下滑，从而稳定了国内经济预期。
　　
　　本周召开的12月政治局会议提出明年经济工作稳增长，扩内需，积极财政政策等基调，等经济工作会议或有更明确的刺激措施，市场对此抱有乐观预期。
　　
　　中国是全球第二大经济体，根据欧美经验开放后经济将出现一波较强的反弹。整体看中国开放成为近期市场主导逻辑，股市、工业品等也形成持续向上势头，反映整体情绪的转向。
　　
　　三、供需两弱，但中期宏观因素主导
　　
　　进入12月下游需求越发减弱，由于前期疫情影响，电网交货多推迟到明年，疫情严重地区中小企业选择提前放假，估计今年放假会提前到12月下旬，另外接近年关企业提前开始回笼资金。销售上主要以执行长单为主，市况冷淡。本周受贸易商抛货影响，现货升水由周初的近500元急剧下滑到平水，才吸引逢低买盘，升水略有回升。比价方面，沪铜现货进口维持在500元以上，期货比价保持在出口水平，据了解有炼厂转做出口，加上保税报关减少，本周国内主流消费地库存较上周减少0.8万吨。保税贸易溢价已跌至55美元，LME方面，本周铜库存略有增减，欧洲仍小幅流入，但注销仓单开始回升，现货贴水也由周初的40美元收窄到20美元以内，关注其持续性。
　　
　　供应方面，海关公布11月铜及铜材进口53万吨，较上月增加13万吨，因11月初进口盈利丰厚刺激进口，不过11月下旬以来比价持续恶化，估计12月进口又会减弱。据统计11月国内精铜产量90万吨，环比微降，预计12月产量88.8万吨，因冷料紧张，意外检修，华中新产能爬产慢，预期中的四季度炼厂追产并未到来，环比三季度产量增加8万吨，全年产量1030万吨，同比增加3.2%，增量为32.4万吨。另外受疫情影响，最近废铜的回收和流通受阻，废铜持续紧张，本周即使铜价处于高位，精废价差也保持在900元以下，虽然消费整体弱，但还是形成少量的精铜对废铜替代消费。整体来说供应端的增长受限。
　　
　　消息面，本周高盛大幅调整明年预期，认为南美矿山干扰会造成额外减产40万吨，明年全年的供需平衡也由之前的过剩15万吨转为短缺15万吨，全年均价也提高到9500美元。整体来看行业内对明年铜价预期乐观，而随着中国开放政策超预期，对铜价的预期更加乐观也在情理之中。
　　
　　从铜价走势看，自身缺乏主动性，几乎完全跟随美元和A股波动，强势维持，完全未反映淡季压力，其主导逻辑已转向明年的经济反弹。
　　
　　四、策略
　　
　　中国开放速度持续超预期，美欧经济数据反弹带来软着陆预期，宏观多头主导金融市场，现货进入淡季需求明显转弱，但供应同样受限，极端低库存意味着将以同期最低库存进入旺季，现货实际压力并不大，有可能随着明年经济反弹逻辑形成共识而提前上涨。技术上看铜价在68000压力线下方反复测试，有突破可能。操作上空头回避，依托66000重新短买，64000强支撑，中期思路以逢低做多为主。下周主要波动区间68000-65000。