征稿（作者：中航期货 范玲）--1月16日，沪铝主力合约在期货、现货市场的双重带动下实现了一波流畅的涨势，涨2.51%，刷新近三个月新高，此次涨势主要由期货、基本面和现货市场三方面因素导致。展望后市，尽管临近春节，下游消费企业基本面临放假，但在现货偏紧、市场尚存挤仓风险情况下，铝或高位震荡，短期难以回落。
　　

　　
　　现货市场货源偏紧
　　
　　现货市场货源偏紧的氛围在延续，16日现货市场由贴水转为平水甚至升水，表现出现货市场缺货现象，今年春节较早，本月24日已进入春节假期，贸易商长单必须在节前交付完毕，且物流受到春运影响难以维持正常运转，现货市场缺货现象或将延续到临近春节期间，难以出现大幅贴水现象。
　　

　　
　　供给端消息面短期刺激
　　
　　2019年中国电解铝总产量3542.5万吨，同比减少1.84%；12月中国电解铝产量303.6万吨，同比增加1.47%，供应小幅回升，随着广元中孚、云南神火、云南鹤庆和内蒙古固阳等电解铝项目继续释放增量，以及西部水电等停产产能复产，电解铝运行产能也将继续抬升，结合SMM、阿拉丁、安泰科的数据，预计今年新增产能约有310万吨。当前氧化铝及各种辅料价格处于相对低位，氧化铝价格虽小幅反弹，但反弹高度因进口和国内高产能存量而受限，整个电解铝行业仍然有可观利润，电解铝行业加权平均利润处于1600-1900元/吨，将会进一步刺激新增和复产产能释放。
　　
　　据市场传言，云南某电解铝厂投产因电费问题尚未谈妥而暂时搁置，此消息是近期国内铝价大涨主要原因之一，此事之所以引发市场关注，是因为该企业是首批省外转移到云南省的电解铝企业，在该项目落地之后，带动其它省外电解铝项目陆续签订电解铝产能转移协议落地云南。该项目在云南省规划建设90万吨电解铝，之后相继有其亚35万吨和魏桥203万吨发布电解铝产能转移公告。阿拉丁（ALD）统计，截止2019年底云南省电解铝产能为227万吨，按此规划以及其它规划项目合计到2023年产能将达到630万吨，增幅为400余万吨，而届时全国电解铝产能约为4370万吨，较2019年底增幅为270万吨，即云南省是全国 电解铝主要增长区域，而其它地区产能在退出，云南省电解铝项目投产进度和规模的重要性不言而喻。
　　
　　多数拟建电解铝项目都是要分期建设，企业也要边建设边投产，边感觉政策的落地是否有利于企业，同时首先落地投产的电解铝项目所获得的政策优惠力度，会给其他后续项目产生极为重要的示范效应，进而影响电解铝行情变化，阿拉丁（ALD）认为如果政府承诺的电价无法落地，预计会使得地方政府的信誉受损，将影响其它电解铝项目的投产进度和投产规模，全年新投产能或低于预期，这对铝价形成潜在利好预期。
　　

　　

　　
　　挤仓行情或将延续
　　
　　沪铝2001在交割日前出现盘面异动，一度触及涨停板，其主要原因主要是现货、期货库存处于较低位，导致空头难以交仓而被迫平仓，造成短时间的挤仓行情，形成盘面异动，这种恐慌情绪延续，导致随后交易日内主力合约03大涨，而仔细研究下一个要进行交割的2月合约可以发现， 截止1月17日，沪铝2月合约最新持仓量为68,477手，折合为342,385吨，仓单为91,951吨，交易所库存为220,087吨，期货持仓量折合/仓单为比值为3.72，期货库存/期货持仓量比值为3.21，年前只剩下4个交易日，有色金属的交割日为每月15日，年后11个交易日，目前持仓量较高，而库存较低，因此后续挤仓行情或将延续。
　　
　　节前累库低于往年
　　
　　尽管临近春节还有几个交易日，但从2018、2019春节前两周上期所、LME、电解铝以及铝棒社会库存对比来看，2018、2019年春节前两周库存分别增加8%、4%，而今年春节尽管上期所、电解铝、铝棒库存均出现回升，但总体库存出现下降，因此，铝价下方存明显支撑。当前消费已经逐渐进入季节性消费淡季，下周起下游基本进入春节假期，需求进入低谷期，但在春运临近的关口，交通运输方面运力紧张，对到货具有一定影响，进而影响库存的实际变化，后续关注库存变化。
　　

　　
　　宏观情绪稳定
　　
　　美国伊朗紧张关系降温；中美第一阶段经贸协议签署完成；欧洲央行会议纪要：数据显示经济增长动能疲软但较为稳定。最新公布的数据显示，中国2019年12月社会融资规模增量为2.1万亿元，预期1.6万亿元，前值1.75万亿元，新增贷款1.14 万亿元，预期1.14万亿元，前值1.39万亿元，M2同比增8.7%，预期8.4%，前值8.2%。我国全年国内生产总值990865亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%，符合6%-6.5%的预期目标，分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，四季度增长6.0%，虽然我国经济面临着较大压力，但总体保持稳定。因此，近期宏观事件较少，对市场情绪影响有限。
　　
　　综上所述，尽管临近春节小长假，铝的下游需求进入低谷，但在现货偏紧、挤仓风险或将延续、累库不及往年的支撑下，铝价下跌空间有限，或将高位震荡。操作建议暂以观望为主，不建议追多，上方压力14325，下方支撑14100，关注库存变化。
　　
　　作者简介：范玲，中航期货投资咨询部研究员，毕业于华南理工大学，管理学硕士，主要从事有色金属研究。